乐居财经杨凯越发自浙江
“面临较多的营运资金占用和较大的账款回收风险。”8月11日，中证鹏元对江山欧派（.SH）的可转债评级中提到了这样的担忧。
江山欧派前五大客户主要来自房地产及相关行业，贡献收入超六成。与此同时，大客户的资金紧张也会将风险传导给江山欧派，而这样的风险已经显露出来。
过度依赖大客户导致江山欧派的应收账款居高不下，存货周转率远低于同行。截至今年3月底，其应收票据、应收账款、应收款项融资合计为12.74亿元，占江山欧派总资产的34.47%。
将近13亿的应收款规模，直接“挤压”营运资金的使用。而在一周前，江山欧派前三大股东进行了补充质押，质押股份数量总额为万股。
股价创近一年内新低
8月3日，江山欧派新增3则股权质押信息。质押人分别为吴水根、王忠及吴水燕，质押股份数量总额为万股，占总股本比例3.66%。质押机构均为西藏信托有限公司。
进入年，江山欧派股东的质押动作频繁。年4月，江山欧派3大股东曾进行过一次更大规模的股权质押。4月28日，吴水根、王忠和吴水燕分别将其所持有的万股、万股、万股，合计共万股无限售条件流通股质押给西藏信托有限公司。以目前的股权比例计算，此次质押股份占总股份比例高达9.32%。
据江山欧派公告披露，截至8月3日，吴水根、王忠和吴水燕累计质押万股，占公司总股本比例为12.99%。评级报告中提到，截至年8月4日，三人未解押股权质押数量占其持有股份数的比例分别为20.95%、21.08%和20.96%。
股份频繁质押的背后，是江山欧派近期疲软的业绩以及持续下滑的股价。截至8月12日收盘，江山欧派报价74.9元，当日跌幅2.61%。据悉，该股票近期股价一直在低位徘徊，8月6日更是创下近一年来股价新低。
年一季度报告显示，第一季度江山欧派营收约4.74亿元，同比增长57.71%；净利润约万元，同比下降11.66%。营收上涨近6成，净利润却下滑。
实际上，其毛利率自年以来已实现三连降，年-年江山欧派毛利率分别为32.73%、32.22%、32.20%，分别较上年下降0.6%、1.57%、0.04%。
截至年3月末，在建项目总投资12.08亿元，尚需投资10.64亿元，未来尚需投入较多资金，存在一定的资金压力。而同期，江山欧派的货币资金为4.47亿元，现金短期债务比为1.48。
业绩隐忧
江山欧派前3大股东是吴水根、王忠、吴水燕。其中吴水根持股19.08%，是最终受益人兼实际控制人；其妹夫王忠持股22.89%，为第二大股东；其妹吴水燕持股9.9%，位列第三大股东。三人合计持股61.87%，吴水根家族牢牢掌握着江山欧派的控制权。
与净利润下滑相比，更令江山欧派投资者感到担忧的，是江山欧派对大客户的过度依赖。
受益于国家住宅精装修政策的影响，江山欧派的工程客户渠道销售规模持续提升，自年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道。
年，公司大宗业务（包括工程、家装、海外等渠道）实现营收26.07亿元，同比增长54.8%，占比91.35%；经销商渠道实现收入2.47亿元，占比仅为8.7%。
大宗业务大增一定程度上带动了江山欧派的业绩增长，但同时也导致其应收款快速增长，应收款项周转率明显下降且明显低于同行。截至今年3月底，其应收票据、应收账款、应收款项融资合计为12.74亿元。
年一季度，江山欧派应收账款周转率仅为1.02次。同期，索菲亚（.SZ）应收账款周转率为2.12次；我乐家居（.SH）为1.58次。
除应收票据及应收账款外，江山欧派存货也在不断增加，存货周转率远低于同行。年一季度，江山欧派存货周转率为0.76次，同期索菲亚、我乐家居分别为2.33次、1.77次。
此外，部分房企资金流紧张对江山欧派经营的影响也令投资者
