核心观点
化工与基建共迎景气周期，看好未来成长
江山化工是国内PC领域先行者，也是DMF和DMAC行业龙头，年以来行业景气复苏，产能与价格优势驱动公司业绩显著好转。重组收购浙江交工后，实现“化工+基建”双主业经营。浙江交工是浙江省路桥工程龙头企业，年省内高速公路施工市占率20%，公路养护市占率85%。年和年1-7月新签订单同比增速均超过%，充足在手订单有望开启新成长周期，首次覆盖给予“增持”评级。
PC国产化先行者，“洋垃圾”禁令有望助推行业景气
子公司浙铁大风拥有10万吨PC产能，采用酯交换法新工艺，具备环保优势。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长，PC市场前景广阔，年国内自给率仍处37%低位，未来有望实现进口替代；且“洋垃圾”进口禁令自年初逐步实施，据塑料行业协会测算，对再生PC原料影响约40-50万吨（占比逾25%），有望助推PC持续景气持续向上。
DMF/DMAC、顺酐等传统主业稳步复苏
公司DMF具备16万吨年产能，年市场份额约30%，且仍在逐步回升。今年以来北方产能因环保限产，公司整体盈利有所改善，未来预计将保持稳健发展；其他产品如DMAC（4万吨）、顺酐（8万吨）景气整体向上。
路桥工程订单充足，PPP一带一路开启新市场
受益于公路投资高景气和省内高市占率优势，浙江交工年以来新签订单和业绩实现快速增长。年新签合同同比增长.56%，年末剩余合同亿元，是当年营收的1.75倍。年新签合同继续大幅增长，1-7月累计新承接合同额.96亿元，同比增长.66%。新签订单快速转化，带动公司H1实现归母净利润2.01亿元，同比增长74.85%。年公司省内营收占比71%，大股东交通集团占比18%，公司依托省内优势，同时积极开拓省外海外“两外”市场，年新签省外订单同比翻倍。公司借助PPP和一带一路机遇，公路工程业务有望快速发展。
盈利预测及估值分析
我们对公司采用分部估值法，预计-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元，工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元（承诺业绩为5.2、6.5、7.5亿元），净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元。目前化工板块可比公司年平均PE为14.35倍，路桥施工板块17年11.60倍PE（未来三年平均PEG0.41）。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速，我们认可给予化工业务年17-20倍PE，建筑业务0.5-0.55倍PEG（对应年19.1-21.0倍PE），公司两大业务合计合理市值约为.5-.5亿元，对应目标价15.44-17.51元。
风险提示：化工品价格波动，业务整合协同风险，承诺业绩兑现风险。
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文章来源：
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
鲍荣富执业证书编号：S2
刘曦执业证书编号：S3
方晏荷执业证书编号：S7
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